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12月工业企业利润点评:下游利润的改善能持续吗?

2019-01-29 11:50:00 来源:华创证券 浏览:

  事项

  1-12月工业企业利润累计同比增长10.3%,前值11.8%;主营业务收入累计同比增长8.5%,前值9.1%;资产负债率56.5%,前值56.8%。

主要观点

  在“量价双缩”的格局下,12月规上工业企业营收累计增速较前值下滑0.6个百分点至8.5%,在工业生产短暂反弹的背景下,同比降至0.9%是拖累营收降幅扩大的主因。展望2019年,生产走弱叠加PPI通缩,营收增速中枢预计将降至5%以下,节奏上呈现前低后高的形态。利润层面,单月降幅较11月加大0.1个百分点至-1.9%。结构变化显示,价格走低拖累上游利润回落提速,出口转负带动中游装备制造业企业利润增速普降,而下游消费品制造业行业利润增速涨多跌少。从过往来看,-PPI同比向上必须配合较高经济景气度才能带动下游利润的持续回升,12月下游利润的改善更多是低基数与邻近春节驱动下的短暂抬升。工业产成品存货投资同比大幅转负并带动存货累计同比较前值大幅回落1.2个百分点,规上工业企业产成品库存去化信号逐步明确。主要观点如下:

  PPI降至1%以下,拖累12月营收加速下滑,2019年量价双降营收增速将降至5%以下。2018年规上工业企业主营业务收入同比增长8.5%,较1-11月累计同比下滑0.6个百分点,降幅有所加快;较2017年11.1%的同比增速下降2.6个百分点。2018年量价齐跌拖累营收增速下滑,工业生产和PPI分别较2017年下滑0.4和2.8个百分点。仅就12月而言,单月增速止跌反弹,PPI同比较11月大幅放缓1.8个百分点,价格在12月营收加速下滑中扮演了更重要的角色。展望2019年,量价双缩格局加剧,模型拟合结果显示,2019年规上工业企业营收增速会降至5%以下。节奏上,无论是PPI还是工业生产上半年基数均高于下半年,预计营收增速也将呈现前低后高的走势。

  价格和出口回落拖累中上游利润下滑提速,下游消费品制造业利润回升。2018年全年规上工业企业利润总额同比增长10.3%,较前值回落1.5个百分点,较2017年全年回落10.7个百分点;12月企业利润单月同比下降1.9%,前值-1.8%。从量、价、利润率三维度来看,工业生产止跌小幅回升、PPI下行提速,利润率同比提高0.11个百分点,同比升幅跟随价格回落而回落。拆分来看,采矿业、制造业和电热燃水利润同比分别增长40.1%、8.7%和4.3%,采矿业和制造业分别回落5和1.2个百分点,电热燃水利润同比回升0.3个百分点。制造业中,上游原材料加工业受价格回落的影响大幅回落,尤其是黑色金属冶炼和压延加工业回落12.4个百分点;中游装备制造业普降,专用设备、电子设备累计同比分别较前值下降5.2和2.7个百分点,出口放缓对企业利润拖累开始加大;下游消费品制造业利润增速显著回升。

  下游利润回升能否持续?12月下游消费品制造业利润增速显著回升,是支撑12月利润增速单月降幅收窄的主因。农副食品加工业,酒、饮料和制茶、医药制造业累计同比增长5.6%、20.8%和9.5%,分别较前值加快3.3、5.5和1.1个百分点。但从过往来看,历次CPI、PPI增速收窄区间并不完全对应下游利润增速的回升,CPI-PPI同比回升若配合以较高的经济景气度,消费品制造业利润增速将呈现加快的走势(篮框);若CPI-PPI同比回升但经济走弱,下游利润增速难见改善(红框)。12月消费品制造业利润的显著回升更多来自偏低基数叠加临近春节二者的共同作用。2019年PPI回落尽管对下游利润的挤压将缓释,但终端需求下行将明显制约下游利润的改善。但是随着汽车行业从二季度开始在基数回落后的自然修复,消费品制造业利润增速可能会处于低位,继续大幅下挫可能性较低,但显著回升条件也不具备,类似2015年。

  工业企业产成品库存投资大幅下降,周转天数连续三个月持平去年。12月产成品库存投资同比增长7.4%,较前值大幅下降1.2个百分点;产成品库存投资同比大幅下降。从库存周转天数来看,1-12月产成品存货周转天数为17.2天,连续三个月持平去年同期。从工业企业的产成品存货来看,企业开启去库存逐步明确;但与此同时,周转率仍然偏低;相对需求的走弱而言,库存的去化仍将持续。

 

(文章来源:华创证券)

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