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中银策略:经济或明显好于预期 A股仍具有中期配置价值

2019-02-25 08:08:00 来源:乐观市场 浏览:

  M1增速与M2增速差触底,大周期的拐点可能来临。

  国家发改委基建项目审批投资从去年下半年至今环比增长139%。从去年下半年开始,一直到12月中央经济工作会议,政策的主基调都是适当对冲经济的下行压力,这一点主要体现在积极财政(加强基建、扩大赤字)和稳健政策上。从具体数字上来看,我们统计了国家发改委从2018年7月至今所批复项目的投资总额,为1.33万亿,环比增长139%。这一波基建托底力度是强于上一波的,也是超出大家预期的。

  在金融数据方面,1月社融增量和新增人民币贷款双创历史新高,M2出现见底回升迹象。根据央行公布的1月份社融统计数据显示,1月份新增人民币贷款3.23万亿元,创历史新高;1月社融增量更是达到4.64万亿元,超出市场预期。

  我们在2019年1月8日发布的2019年年度策略《动之徐生》中提出“不可能的通缩与可能超预期的”,我们认为市场对全球及中国经济进入衰退的担心可能是过度了。我们认为全球经济放缓是一个周期性的渐进式放缓,而不大可能是衰退式下滑或危机式下滑。从IMF以及世界对2019年全球预测来看,也是认为全球经济是扩张放缓,而不是进入衰退。2019年,全球经济运行将进一步证实市场的担心是过度的。

  值得关注的是M1、M2增速的差值与股指有着明显的正相关关系,当M1-M2增速差处于阶段性底部时,之后股市往往触底回升。M1增速减去M2增速差值,与同期上证综指PEARSON相关系数高达0.41。当M1增速-M2增速处于一个阶段性底部并开始回升后,上证综指往往也会开始进入下一波牛市。这在大周期中尤为明显。1995年、2006年、2009年、2014年开始的牛市行情都是如此。

  为什么M1增速与M2增速差值会与股指呈现正相关关系呢?我们知道,M1包括现金加活期存款,M2包括M1加城乡居民储蓄存款、定期存款和其他存款。当投放扩张或企业经营状况边际改善的时候,企业活期存款弹性更高、回升速度更快,因此M1增速可能大于M2增速,同时居民消费倾向的增强使得居民储蓄存款部分转为企业活期存款也可能导致M1增速快于M2增速。无论是何种情况,M1增速大于M2增速都很可能是经济边际改善的表现,因此股指往往也随之有所表现。

  当前M1-M2增速差值已经下降到-8%,是2016年以来的阶段性底部,未来是否会震荡回升?2016年以来M1与M2增速差值从高位15%一路回落到-8%,相差23个百分点。而从历史经验来看,两者增速差值低于-8%的情况是难以长期持续的,一般会在未来一到两年触底回升,而之后则往往跟随者一波股市修复行情的来临。

  市场研判:核心风险逐步缓解,宏观经济或好于预期,A股仍具有中期配置价值。1月以来出口数据、金融数据以及中央政策显示经济、流动性将明显好于我们预期,我们认为,随着客观数据的改善、市场可能还将继续估值回归。无论是从股债资产的相对吸引力来看,还是M1与M2增速的剪刀差来看,权益资产都可能接近大周期的拐点。

  风险提示:经济下行超预期

(文章来源:乐观市场)